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《理财》杂志

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关于沪港通是否“联通”了沪港两地股市的研究
发布时间:2018-04-11        浏览次数:121        返回列表

李 伟

本文通过对比沪港通开通前后沪港两地联动性的变化,发现沪港通开通之前沪港市场收益率之间就存在长期均衡关系,沪港通开通后这种长期均衡关系得到有效延续。沪港通开通之前沪港市场间不存在显著的短期价格引导机制,而沪港通开通后,沪港市场之间开始形成显著的短期价格联动机制。在短期波动溢出方面,沪港通开通后香港对上海的波动溢出效应显著增强。

2014 年11 月17 日, 中国资本市场迎来了与世界接轨的里程碑事件——沪港通的开通。香港市场是成熟的国际市场,作为亚太金融中心,是中国资本市场扩大国际影响力的桥头堡。大量研究表明,中国市场与香港市场间的波动率相互作用要远大于中国与其他国际市场, 是中国与国际市场连接的重要纽带。梁琪在他的研究中指出香港市场在中国股市国际一体化以及国际金融风险传导方面发挥了“唯一性”的特殊作用。而作为资本市场的一项重要创新机制,沪港通的开通对中国股市改革乃至金融改革具有重大意义,它的实施是否增强了沪港两地股市的联动性,“联通”了沪港两地的股市呢?本文将从收益率和波动率两个角度对这个问题进行探讨。

一、样本数据的选择及处理

上海股票市场以上证综合指数作为考察对象,香港股市以恒生指数作为考察对象。本文考察的时间段从2013 年12月3 日至2015 年10 月30 日,由于香港和上海的节假日略有不同,所以交易日也略有差异。删除两个市场交易日不重合的数据后,最后得到451 组数据。本文以2014 年11 月17 日沪港通正式开通为分界点,将样本分为两个阶段。

由于上海、香港两地股市交易存在时间差,上海市场要早于香港市场收盘,上海市场收盘半小时后,香港市场才收盘。有学者把股票的收益率通过不同时间段的分解计算成两部分:开盘时的收益率和收盘时的收益率,一一对应外围市场波动对我国市场收市收益和开市收益的影响[来自wwW.lw5u.cOM]。同样,为更好地分析沪港通开通后香港市场与上海市场间的相互影响,本文也采用这一做法,分别计算香港收盘收益率、上海开盘收益率,研究上海收盘价对香港收盘收益率的影响,以及香港收盘价对次日上海开盘收益率的影响。

二、实证结果及结论

在收益率方面,本文首先对两个阶段内上证综指与恒生指数之间的协整关系进行比较分析,以判断二者之间的长期均衡关系是否发生改变,并进一步利用Granger 因果关系检验对两地股市短期价格引导关系进行分析,由于上海证券市场先于香港证券市场收盘,本文将对不同阶段内上证综指收盘价对恒生指数收盘[来自www.lW5u.coM]价以及恒生指数收盘价对次日上证综指开盘价的格兰杰因果关系进行检验分析。

在波动率方面,本文运用DCC-GARCH 模型对两市的波动溢出效应进行分析,分别用上证收盘价与恒生收盘价之间的条件方差时变相关系数考察中国股市对香港股市的波动溢出效应,以及恒生收盘价对上证开盘价的条件方差时变相关系数考察香港股市对中国股市的波动溢出效应,并对二者之间波动溢出效应的变化进行分析。

为考察长期均衡关系是否发生改变, 本文首先应用Johansen 检验方法对各阶段内两地市场指数收益率之间的协整关系进行检验。结果显示,SSOP、SSCL、HSOP、HSCL 都是平稳的。从Granger 因果检验结果中发现,开通前,上海市场当日收盘价对香港股市当日收盘价以及香港市场当日收盘价对次日上海市场开盘价不存在Granger 因果关系,沪港通开通后,上海市场当日收盘价对香港股市当日收盘价以及香港市场当日收盘价对次日上海市场开盘价均产生了显著的影响。两地的短期价格之间出现了显著的相互引导效应,形成了有效的短期联动机制。波动溢出方面,沪港通开通前后上海市场对香港市场的波动溢出效应并未发生显著变化,二者之间的时变相关系数都维持在一个相对较高的区间范围之内。沪港通开通后,香港对上海市场的波动溢出效应显著增强。

三、结语

通过实证分析,不难看出沪港通开通之前沪港市场收益率之间就存在长期均衡关系,沪港通开通后这种长期均衡关系得到有效延续。沪港通开通之前沪港市场间不存在显著的短期价格引导机制,而沪港通开通后,沪港市场之间开始形成显著的短期价格联动机制。在短期波动溢出方面,沪港通开通后香港对上海的波动溢出效应显著增强。因此可以看出沪港通有效“联通”了沪港两地的股市。

(作者单位:长沙理工大学经济与管理学院)