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利率、汇率及货币数量对近年我国价格上涨的影响分析
发布时间:2018-02-08        浏览次数:100        返回列表

张莉

[摘要]文章从货币因素与输入因素对我国物价上涨的原因进行剖析,并对利率、汇率及货币数量调控物价的效果进行研究,通过实证得出结论:物价、利率、汇率以及货币供应量具有长期协整关系,短期内物价对货币供应量冲击的反应最为迅速。从而提出稳步推进利率市场化改革,进一步完善人民币汇率形成机制,货币政策以数量型调控为主,结合价格型工具以控制通胀。

[关键词]通货膨胀;脉冲影响分析;货币政策

[作者简介]张莉,扬州大学商学院财政金融教研室讲师,苏州大学商学院博士,江苏扬州225009

[中图分类号]F821.5 [文献标识码] A [文章编号]1004- 4434(2011)11 - 0137 -05

一、引 言

我国经济高速增长的同时,物价上涨日益显现,2011年上半年CPI同比增长5,4%,6月份CPI同比增长6.4%,为近三年的最高数值。在我国经济转型中一定程度的通货膨胀是可以容忍的,但其负面效应在于:持续的价格上涨造成老百姓财富缩水,尤其是中低收入家庭,加大了中低收人家庭的不公平感,同时,也刺激了居民对各类资产追逐的热情,推动着资产价格的上涨,造成社会和经济的不稳定。为什么物价会持续上涨,国家的宏观政策对物价又有什么影响,已成为我们关注的焦点。

二、文献综述

通货膨胀是宏观经济政策分析中的一个重要问题,学术界对通货膨胀的原因及治理从不同的角度去研究。货币数量论认为在其他条件不变的情况下,物价水平的高低和货币价值的大小是由货币数量决定的,因此用控制货币供应量来缓和物价上涨。中国人民银行南昌中心支行课题组(2010)从货币因素出发,在货币信贷扩张的背景下研究我国的通货膨胀,得出货币政策优先使用存款准备金及公开市场操作等数量工具,必要时动用利率等价格型工具,达到通货膨胀与经济增长之间的平衡。利率对通货膨胀的作用是有争议的,耿强、李群、张永杰(2011)认为利率变化在短期内并不改变通货膨胀的变化方向,不过随着利率市场化改革的深入,利率对通货膨胀的影响逐步显现,预期实际利率对当期物价波动有着正向引导作用,并且在子样本的稳健性分析中证实这种关系有加强趋势。关于汇率对通货膨胀的影响,邓永亮(2010)通过实证发现:人民币升值主要是通过降低进口中间产品的价格来抑制通货膨胀,汇率变动的支出转换效应在中国并不显著,用人民币升值来抑制通货膨胀,效果有限,扩大人民币汇率波动区间有利于抑制通货膨胀。笔者认为我国现阶段的通货膨胀原因复杂,需多角度研究。文章拟从货币因素与输人因素对物价上涨的原因进行剖析,并对利率、汇率及货币数量调控物价的效果进行研究,提出政策建议。

三、物价上涨原因分析

货币因素即货币供应量的增长速度超过GDP的增速,时间一长就会导致资产泡沫,而资产泡沫又通过财富效应,推动消费和生产成本的上升,最终导致物价的上涨。不仅如此,货币信贷的过量投放,还会促成人们通胀预期的形成,对物价的上涨也起到了推波助澜的作用。

输入因素是由与国际市场密切相关的大宗商品进口价格引起,由于大宗商品以美元标价,而美元的长期走势看跌。2010年国际原油、铁矿石、棉花等大宗商品的价格上涨,尤其是铁矿石和石油,对下游钢铁和汽、柴油价格产生传导作用,而钢铁和成品油分别是一个国家工业的粮食和血液,这两项基础产品价格的升高,必然推高PPI继而是CPI的升高。

其他还有成本因素,我国居民的消费结构中,食品类所占权重最高,约为三分之一,在居民消费价格总水平统计中,食品价格所占比重较高。食品价格的权重高,在其他因素不变的条件下,农产品价格涨幅高,就表现为居民消费价格总水平涨幅的提高。第二,在国民经济各行业中,农业是相对薄弱的,农产品供给弹性较小,最容易成为通货膨胀的表现形式。水、电、油、气价格的上调,也推动着CPI的上涨。

四、汇率、利率及货币数量对物价上涨影响机理分析

针对物价上涨的主要原因:货币及输入因素,国家采取了汇率、利率及货币数量的宏观调控平抑物价,近年来,随着我国汇率制度改革为有管理的浮动汇率制度,人民币对美元的汇率从8.27下降到2011年6月的6,48;一年期存款基准利率调整也趋于频繁,经历了上升、下降再上升的过程,从1.98%到4.14%再到2.25%以及目前的3.5%;对货币数量的调控国家主要采取了调整法定存款准备金的工具,从2002年到目前已经调整了34次,上升到21%的高位。以下对其影响机理一一作分析:

(一)汇率对物价的影响

理论上,汇率对物价的影响分为直接影响与间接影响:

直接影响是指汇率变化直接影响进口商品价格,而进口产品是物价指数的组成部分,其价格变动直接影响物价水平。在其他条件不变情况下,人民币升值,进口商品国内价格下降,消费者物价指数下降;反之,人民币贬值,进口商品国内价格上升,消费者物价指数上升。

汇率对物价影响的间接传导机制较直接传导机制而言作用复杂且方向不明确。汇率通过对进口产品的替代,对进口依赖企业的生产成本影响,对生产、消费者心理预期,货币工资影响等,进一步影响国内物价水平。

进口产品替代机制表现为,当人民币升值,进口商品价格下降,消费者将用进口品替代国内近似产品,国内进口替代品需求量下降,生产国内进口替代品企业会降低商品价格,从从而使物价水平下降;生产成本机制表现为,人民币升值使进口原材料、机器设备等商品价格的下降,依赖进口企业的生产成本下降,国内物价水平下降。因此汇率下降促使国内物价水平下降;心理预期包括消费者预期和生产者预期。消费者出于预期人民币升值,会减少当前消费。生产者预期人民币升期会降低成本,进而会对生产函数产生负面影响,生产者生产积极性降低。两个因素共同作用造成社会需求不足,物价水平下跌;货币工资机制是指在名义工资不变情况下,人民币升值使实际工资上升,生产者因降低成本的需要而降低名义工资,名义工资下降会推动使企业生产成本和消费水平的下降,最终使我国国内物价指数下降。

(二)利率、货币数量对物价的影响

通货膨胀形成的直接原因是货币供应过多,在费雪的交易方程式中:

MV=PY

其中M表示流通中的货币数量,V表示货币流通速度,P表示价格指数,Y表示一国实际国民收入。

将上式动态化就可以得到:

InP+lnY=lnM+lnV

求导即可得:

π=m’+v’-y´

其中π为通货膨胀率,m’为货币增长率,v’为流通速度变化率,y’为产量增长率。

据此模型,治理通货膨胀的一个最基本的对策就是控制货币供应量,使之与货币需求量相适应,稳定币值以稳定物价。

而要控制货币供应量,就必须实行从紧的货币政策,遏制货币信贷过快增长,抑制投资膨胀,防止成本推动型物价上涨转变为需求拉动型通货膨胀,稳定全社会的通货膨胀预期。

利率属于货币政策价格型工具,提高利息能够减少货币量,使货币增长率下降或为负,从而抑制通胀。一方面,利息提高了,人们的储蓄意愿增强,同时减少对商品的需求,缓解了物价上涨。第二,利率提高了,投资者的融资成本上升,投资减少,从而货币需求减少,价格就会下降。 但是,利率上升,也会使得物价上升,因为,利率上升使企业资金成本上升,产量减少,供给减少,物价上升。再者,国际方面,利率上升,热钱涌入,货币供应量上升,价格上升。

利率上升对价格的影响取决于多方力量的对比,文章将在接下来的实证阐述利率对我国物价上涨的影响。

数量型的货币政策工具包括提高存款准备金率、发行央行票据、开展公开市场业务等调控手段,对冲基础货币投放,对流动性进行及时有效地回收,从而使物价下降。

法定存款准备金率影响货币供应量可以通过下面的公式说明:

(其中:M1为狭义的货币供应量,B为基础货币,C为现金漏损率,r1为活期存款法定准备率,r为定期存款法定准备率,t为定期存款和活期存款的比率,e为超额准备率),可见,存款准备金率(r1rt)的变化会引起货币供应量(M1)的倍数变化。

央行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期的债务凭证,是中央银行债券,发行央票可以减少流通中货币的数量,从而达到抑制物价的目的。

公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出有价证券,吞吐基础货币,调节货币供应量的活动。当中央银行认为需要收缩银根时,便卖出证券,相应地收回一部分基础货币,减少金融机构可用资金的数量,进一步控制物价。

五、实证分析

(一)指标的选取

1.物价上涨的指标

选取居民消费品同比价格指数反映物价的变化,因为这一指标大家都比较关心,最为常用,国家和政府会定期公布。用cpi表示。

2.汇率指标

用一美元折合人民币平均数,表示为e,为消除异方差,对e取对数,并计算e的变化率,表示为Ineb。

Lneb=lne-Ine(-1)

3利率指标

用一年期的存款利率。在我国利率体系中,存贷利率还没有实现市场化定价,而处于强势的是存贷利率,所以选取一年期存款基准利率表示利率水平,用i表示。

4.货币供应量指标

在货币供应量层次中,选取ml为货币供应量指标,即狭义的货币供应量,包括现金及活期存款,因活跃程度较高,并直接对经济和物价产生影响。为消除异方差,对ml取对数,再计算变化率,表示为Inmlb。

Lnmlb=1nm1-1nm1(-1)

(二)样本区间

样本区间包括2002年1月到2010年12月共108个月度数据,汇率、利率及货币供应量数据来自于中国人民银行网站,居民消费价格指数及农产品价格指数来自于CCER数据库,计量软件用EVIEWS5.0。

(三)协整分析

1.单位根检验

协整分析变量之间的长期均衡关系,为避免变量的不平稳产生虚假回归的问题,首先采用ADF方法进行单位根检验,检验结果如下表:

上述结果表明变量cpi、i、Ineb与Inmlb在显著性水平为1%的ADF检验中都存在单位根,但其一阶差分均在1%的显著水平下拒绝了单位根假设,从而说明各变量都是I(1)序列,这样在各变量同阶单整的基础上可以进行协整分析。

协整检验采用Johansen检验法,对cpi、i、Ineb与Inmlb建立VAR模型,根据AIC最小准则选择滞后期为2,并且对残差的独立同分布进行检验,在5%的显著性上各方程的残差序列均满足正态性,不存在自相关和异方差。确定协整的滞后区间为“11”。选择协整方程有截距项没有趋势项并且原序列有截距项没有趋势项的方程。结果如表2所示:

迹统计值为129.27,大于5%显著性水平时[来自wwW.lw5u.cOm]的临界值47.86,拒绝存在0个协整向量的原假设,

Cpi=-452.831nmlb+2.99i+202.051neb

上式反映了cpi、i、Ineb与Inmlb之间的长期均衡关系,括弧里面的数字为相应的估计标准误,可以看出方程前面的系数是显著的,676.63为相应的极大似然值,说明方程总体显著。价格、利率、汇率与货币供应量之间存在着长期“均衡”关系。汇率对价格的影响为正,即人民币升值对价格有负向的作用,符合前面的机理分析;利率对价格的影响为正,与前面分析的利率对价格的影响不确定相一致;货币供应量正面影响价格,这与理论分析的结论相吻合,我国近年来的外汇储备居高不下,货币政策采取了收紧流动性的措施,长期看价格出现下降。

2.脉冲响应函数分析

脉冲响应函数是变量的短期动态分析方法,它描述VAR模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量带来的影响,也就是考虑扰动项的影响是如何传播到各变量的。前面建立了cpi、i、Ineb与Inmlb的VAR模型,选择滞后期为2,残差不存在自相关和异方差。

如果被估计的VAR模型所有的根模的倒数小于1,即位于单位圆内,则其是稳定的。在模型稳定基础上做出脉冲响应函数的结果才是有效的。所以在做脉冲响应函数前先对VAR系统进行稳定性检验。检验结果如图1所示:

从图1看出,cpi、i、Ineb与Inmlb构成的VAR模型中,所有单位根落在单位圆内,因此所设VAR模型是稳定的。

进行脉冲响应函数分析,结果如图2所示:

在图2中,横轴表示冲击作用的滞后期间数(单位:月度),分别取30、30及50期;纵轴表示cpi的变化。图中实线表示脉冲响应函数,虚线表示正负两倍标准差偏离带。

从图2中看出,在给出本期货币供应量、利率以及汇率的一个冲击后,cpi对货币供应量的反应最为迅速,第一期就有0.14的正向影响,并在第四期达到最大,为0.18,并逐渐变小并稳定;CPI对利率的反应在第13期表现为负向,并逐渐趋于稳定;cpi对汇率变动的反应在第43期后表现为正向并逐渐趋于稳定。

六、结论

从上面实证分析得出以下结论:

1.长期内,汇率对价格的影响为正,人民币升值对价格确实有抑制作用。短期看,价格对汇率变动的反应较迟。说明人民币升值对控通胀的正向作用非常有限,这是因为:

(1)进出口产品影响国内物价水平的范围较小。食品价格权重占整个CPI的30%,而我国的粮食进口量仅仅为国内产量的1%,因此人民币升值使进口粮食价格降低,进而抑制国内粮食价格上涨的作用十分微弱。另外,进出口产品很少包含CPI权重之和达到80%的居住、娱乐教育文化用品及服务、医疗保健和个人用品、交通和通信四个方面,因而进出口产品只影响20%左右的CPI权重。

(2)人民币可以容忍的升值幅度远远小于进口产品的价格上涨幅度,通过升值人民币降低进口成本的作用十分有限。

(3)人民币升值只影响新增外汇占款,不影响存量外汇占款,而新增外汇占款在存量货币中所在的比例很小。人民币升值尽管会使外汇占款减少,但不足以起到抑制通胀的作用。

2.货币供应量对价格的影响在长期内表现为正向,即宏观政策采取调整法定准备金率等数量型工具对货币供应收缩后,引起了价格的下降,并且短期内,货币供应量对价格有比较快的影响,说明数量型的货币政策工具调控效果比较明显。

3.利率对价格的影响长期表现为正向。一方面,由于利率对价格的影响是多方面的,最终的影响取决于多方力量的对比。另一方面,我国利率市场化进程还没有最终完成,利率作为市场资金价格的作用不明显,从而削弱了央行调控利率进而影响货币需求及投资需求的效果。

七、政策建议

1.稳步推进利率市场化改革,增强资金价格—利率杠杆的调控作用,继续[来自wwW.lw5u.CoM]推进货币市场基准利率体系建设,不断提高科学定价能力,让利率更好地调节总需求,形成调控通货膨胀预期。

2.进一步完善人民币汇率形成机制。2010年6月19日,我国重启汇改政策,宣布增加汇率弹性,在此基础上进一步完善汇率形成的市场机制。人民币升值对抑制物价有一定的作用,央行可以逐步扩大汇率浮动区间以减缓输入型通胀的压力,并利用市场机制调节外汇市场供求,减少为维持汇率稳定被动增发基础货币带来的流动性过剩。

2.目前货币政策调控工具以数量型为主,如提高存款准备金率、发行央行票据以及公开市场等,其操作见效快,对冲了大量的流动性,但调控负面效应存在,使得这些工具的操作空间变小,须依靠利率等价格型工具的综合运用,才能最终稳住物价,控制住通货膨胀。

[责任编辑:青山]